上周大盘先抑后扬，周初的加速下跌引发周四的大逆转走势。我们认为，在过度的恐慌性抛售之后，市场已经迎来真正的中期底部，并很可能在3月底到4月初拉开结构性中级反弹的序幕。
正如温总理所言，08年可能是宏观经济最困难的一年，相应地我们认为08年也将是A股市场“黄金十年”中的调整年。但调整年不等于单边下跌，估值水平下降过快也将引发修复性的中级反弹。目前市场平均市盈率约29倍，而大部分机构预期08年上市公司业绩增速在30%左右，也就是说08年动态市盈率22倍。如果按照PEG等于1的标准来衡量，我们认为A股动态市盈率25-30倍的估值水平为中性，25倍以下为偏低，20倍以下为严重低估，目前市场处于偏低状态，回到中性状态可以反弹15%以上，已经留出中级反弹的空间。
当然，在市场情绪极度悲观的时候（例如熊市中后期），估值水平也完全有可能下降到严重低估的区间，但我们认为目前市场并不会到达极度悲观的程度。相反，一些对市场影响力较大的因素在短期内有好转的可能。
具体地说，紧缩政策是其中之一，上周央行上调存款准备金率或可看作短期的“利空出尽”。日前央行发布的最新调查结果显示，居民预期下季度物价上升的比例大幅下降15.9%，而银行家的加息预期也明显弱化。据报道，3月以来国内蔬菜、肉、禽、蛋等食品价格已持续数周下降，CPI涨幅可能出现“拐点”。而上周国际原油、黄金、农产品等大宗商品期货价格纷纷大幅回落，也将有助于减轻中期通胀压力。在上述背景下，我们认为短期内央行再次出台紧缩政策的可能性不大。上周A股市场几乎在商品期货价格见顶回落的同时见底反弹，或许就是基于这样的预期。
资金供求也是一个重要的影响因素，前期限售股解禁、巨额再融资等导致市场资金供求严重失衡，是大盘下跌的直接原因。不过近期这种情况有望好转，上周管理层再次重申了严格审核上市公司再融资的态度，而大、小非解禁潮在3月份以后的下一个高峰要到7、8月份，也就是说二季度资金需求压力相对较小。与此同时，上周宣告成立的募集规模46亿元的股票基金——建信优势动力基金已进入建仓期，春节之后不断发行的新基金对市场资金供给的“量变”影响刚刚开始，并将在今后一段时间不断积累，为市场在4月份展开中级反弹提供了条件。虽然上周末证监会发布创业板规则征求意见稿，又给市场带来资金分流的预期，但是我们认为实际分流作用有限，即使一年有500家创业板公司上市，其融资总规模也最多500亿左右，并且更多地是吸引个人和私募投资者。因此创业板规则的发布可能引发短线震荡，但不会改变中期筑底以及随后的中级反弹趋势。
值得注意的是，中级反弹的机会将是结构性的，因为目前市场估值水平偏低就是结构性的，而前期大盘调整时的个股涨跌节奏也有很大差别。在反弹初期，不少前期的热门股票，如创投、奥运、滨海、农业等反弹速度较快，这是因为前期介入这部分品种的资金在大幅跳水的时候没有能够成功出局，趁大盘止跌企稳时展开自救。但考虑到上述题材板块前期涨幅巨大，目前估值水平仍处于相对高位，快速反弹后股价逐步逼近前期高点，逢高减仓压力增大，其反弹空间和持续性不可过于乐观。而另一方面，上周反弹与前几次最大的不同点在于蓝筹股的启动，地产、航空、钢铁等板块个股轮番大面积上涨，表明自去年10月中旬以后大幅调整的蓝筹股，在调整周期时间达到5个月，普遍跌幅超过50%以上之后，远离高位密集成交区，大级别技术性反弹的条件已经成熟。而在估值方面，沪深300指数的08年动态市盈率只有19倍，也表明蓝筹股具有更大的反弹空间。此外，陆续进入建仓期的新基金首选目标很可能是蓝筹股，将有助于其反弹的持续性。因此，大盘蓝筹股有望成为下一阶段的主流热点，引发结构性中级反弹行情。
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